归母净利润同比增长0.4%;下调目标价至7.13-8.54元,维持“买入”
   
公司2018年上半年实现营业收入175.1亿元,同比增长4.7%;归母净利润33.9亿元,同比增长0.4%,符合我们的预期;扣非归母净利润32.1亿元,同比增长31.7%。投资收益对业绩贡献显著,约占公司净利润的58%。其中,来自中国邮储银行投资收益贡献约占公司净利润的36.9%。我们维持对公司盈利预测不变(2018/2019/2020E EPS分别为0.53/0.60/0.66元)。然而,基于对板块中性预期及国内外经济增长不确定性增加,我们认为估值存在下行压力。我们下调对公司PE估值倍数,基于13.5x-16.2x 2018E PE,给予目标价7.13-8.54元,维持“买入”评级。
   
集装箱业务增速向好,散杂货业务缩减
   
2018年上半年,公司母港完成集装箱吞吐量2,051万标准箱,同比增长4.6%;完成货物吞吐量2.8亿吨,同比下降0.6%,其中散杂货吞吐量0.76 亿吨,同比下降9.3%。国际经济持续复苏支撑集装箱业务稳定增长,而环保政策发力造成公司煤炭接卸量缩减,因此散货吞吐量下降。港口装卸费率下调对公司集装箱业务毛利率带来负面影响。2018年上半年,公司集装箱板块业务毛利率为54.6%,同比下降2.4个百分点。其余板块业务毛利率相对平稳。
   
世界第一大港辐射全球,集中度提升中获益
   
2018上半年公司母港集装箱吞吐量继续保持世界第一。上海港地理位置优越,地处长江经济带,是与海上丝绸之路实现江海联运的重要节点,并且成为东北亚经济腹地的主枢纽港。随着上海国际航运中心的建设,我们认为上海港将进一步受益贸易往来。另外,全球码头运营商频繁并购抢占市场份额,行业集中度进一步提高,大型集装箱港口优势将进一步彰显。
   
房地产业务带来业绩看点
   
公司披露在报告期内上海长滩项目,军工路项目,海门路55号项目正在建设中。其中上海长滩项目已完成计划的62%,报告期内实现收益1.4亿;军工路项目完成计划的53%,海门路55号项目完成计划的80%,报告期内均未产生收益。我们认为公司地产项目位于上海优质地段,伴随项目进度逐步完成并销售,预期未来将陆续实现收益。
   
下调目标价至7.13-8.54元,维持“买入”评级
   
基于对港口板块中性的预期及国内外宏观因素不确定性增加,我们维持盈利预测不变,但下调对公司PE估值倍数,我们基于13.5x-16.2x 2018E PE (公司历史三年平均PE-1个标准差,前值采用16.5x-17.0x 2018E PE),给予目标价7.13-8.54元,维持“买入”评级。
   
风险提示:1)中美贸易冲突加剧;2)吞吐量增长不及预期;3)房地产项目推进不及预期。