公司公告中报业绩:同比增长29%。财务数据:1)上半年实现营业收入171.99亿元,同比下降1.78%;实现归母净利润43.73亿元,同比增长29.14%;扣非净利41.33亿元,同比增长28.8%。公司毛利率为30.72%,同比增长0.68%,净利率为28.38%,同比增长5.57%。2)分季度看,Q1收入增速-5.61%,Q2为1.96%,Q2利润增速16.4%,Q2同比大增41%。3)港口主业看:港口物流板块实现收入95.7亿元,同比下降0.6%,集装箱板块实现营业收入67.7亿元,同比增长1.96%,散杂货板块实现营业收入8.78亿元,同比下降0.36%,港口服务板块实现收入10.63亿元,同比增长9.28%。4)经营数据:货种结构优化,集装箱吞吐量维持世界第一。上半年公司母港集装箱吞吐量2153.6万TEU,同比增加5.0%,维持世界第一。货物吞吐量2.72亿吨,同比减少1.9%,其中散杂货吞吐量0.62亿吨,同比下降18.5%,系因根据公司整体规划和发展需要对散杂货货源结构进行调整,减少了矿石、煤炭等接卸量。附:上半年全国规模以上港口货物吞吐量完成67.1亿吨,同比增长7.3%;规模以上港口完成集装箱吞吐量1.27亿标准箱,同比增长5.1%。
   
上半年地产业务结算较少,全年仍有望维持稳定贡献。1)瑞泰公司上海长滩项目累计投入143亿,完成77.09%,总建筑面积为147.16万平方米,在建建筑面积为104.87万平方米,已竣工面积为42.29万平方米。报告期内实现营业收入6.94亿元,同比下降23.8%,贡献归母净利润为0.52亿元,同比下降61.7%。2)瑞祥公司军工路项目:累计投入52.65亿,完成计划的63.64%,总建筑面积40.95万平方米,目前处于在建状态,竣工面积为0。预计随着两项目陆续竣工,地产业务仍将稳定贡献业绩。
   
投资收益同比增长5.9%,财务费用下降明显。1)公司财务费用同比减少1.97亿元。因提前偿还星外滩项目并购贷款,同时利用星外滩股权转让款偿还存量债务节约财务费用支出,公司资产负债率为39.97%,同比下降7.21个百分点。2)公司投资收益24.11亿元,同比增长1.35亿(或5.9%),主要来自于公司持股7.34%上海银行以及4.13%邮储银行的投资收益。
   
投资建议:鉴于公司调整散杂货业务结构以及预计地产业务贡献或低于18年,我们小幅调整盈利预测为:2019-21年实现归属净利94.5、104.8及115亿元,对应19-21年PE分别为18、16及14倍。看好公司依托长三角和长江流域经济腹地,已经形成辐射东北亚经济腹地的主枢纽港地位,未来有望受益长三角一体化建设,实现集装箱吞吐量可持续稳定增长,维持“推荐”评级。
   
风险提示:外贸进出口增速下滑,全球经济下行,地产项目竣工结算低于预期。