公司系中国港口企业龙头,集装箱吞吐量居全球首位
   
公司系中国最大的港口股份制企业,实际控制人为上海国资委。公司经营业务以集装箱业务为主,连续九年集装箱吞吐量居全球首位。近年来公司集装箱吞吐量及货物吞吐量整体保持稳健增长态势,2019年上半年公司实现集装箱吞吐量2153.6万TEU,同比增长5.0%;实现货物吞吐量2.72亿吨,同比减少1.9%。公司营收保持相对稳健,2018年受中美贸易战及宏观经济周期等因素影响货物吞吐量,公司营收增速有所放缓,实现营收380.43亿元,同比增长1.7%。2019年上半年公司实现营收171.99亿元,同比微降1.78%。
   
集装箱业务贡献主要毛利,投资收益和房地产业务稳定业绩
   
从公司毛利结构来看,集装箱业务对公司综合毛利影响程度最高,2019年上半年占公司毛利61.33%(未计内部抵销)。公司集装箱业务受限于国际航运市场长期处于低迷时期,吞吐量增速放缓,业务毛利率2018年小幅下降。公司在稳定港口运输主业的同时,积极开拓金融+地产的双轮驱动,推动自身营收业绩稳健增长。2018年,房地产业务和投资收益分别占公司营业利润的11.39%和43.66%,对公司业绩的稳健提升做出了较大贡献。公司长期股权投资主要包括上海银行及邮储银行股份,上海银行及邮储银行盈利能力稳健,有望为公司带来稳定的投资收益。公司在建地产项目包括长滩项目及军工路项目,投资总额共计268亿元,预计将在近三年内随竣工情况逐渐释放利润。
   
主业稳定叠加金融+地产双轮驱动,给予“增持”评级考虑到公司主营港口业务区位优势明显,金融地产双轮驱动有益于公司业绩稳定,我们预测公司2019年至2021年营收分别为385.37亿、396.93亿和412.81亿元,对应归母净利润为96.56、101.28和106.76亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:
   
宏观经济下行风险;中美贸易战风险;房地产业绩不达预期风险。